公司历史悠久，穿越多轮行业周期。金风科技是由1998年树立的新风科工贸在2001年3月26日合座变更诞生，历史悠久。公司自树立以来，长期围绕风电行业深耕业务，业务从风机制造业务逐渐蔓延到风电场投资与开荒、风电处事以及水务等，开辟了多元化盈利渠谈。自2004年以来，公司履历多轮行业周期，在行业最低谷是还是终了盈利，体现了龙头穿越周期能力。最近一轮行业周期，风机价钱快速下滑，公司通过本钱范畴、风机出货结构调遣、电站居品销售等方法韩国 裸舞，使得盈利水平逐渐建造、收入和利润规复增长趋势。

国内风电整机商场聚集度稳步进步，龙头企业有望愈加受益。笔据CWEA数据，2023年风电整机企业CR3为51.60%，同比+0.64pct;CR5为73.36%，同比+1.49pct。风电整机商场聚集度自2019-2021年连合三年下落之后正在稳步进步。金风科技从2011年开动连合13年蝉联国内风电商场份额第一;但连年在二线后刮风机企业强有劲竞争压力下，其商场份额有所下滑。将来跟着商场聚集度进步，金风科技看成龙头，其份额有望加多。2024年三季度末公司外部在手订单量41.38GW，富余的在手订单量为其份额增进步造成撑抓。

“两海”业务放量，风机盈利有望加快建造。1)2024年1-11月公司在海优势机公开招投标商场中标量达到3.15GW，占比38.5%，排行第一。2)在国内风机业务内卷的情况下，公司愈加深爱国际业务的开拓。收尾2024年9月30日韩国 裸舞，公司国外皮手外部订单5.54GW，同比+45.48%。

从2023年下半年以来通过里面降本、风机出货结构调遣等方法，公司风机业务毛利率开动建造，2024H1风机毛利率3.75%，同比+6.29pct，环比+1.88pct。瞻望将来，跟着“两海”业务的放量，公司风机毛利率建造趋势有望加快。

风电场投资与开荒&风电办行状务成为踏实的盈利渠谈。1)公司风电场坚抓转机开荒计策，收尾2024年9月30日，公司国内风电场权力在建容量4.56GW，自营风电场装机容量料到终了稳步增长。此外，2023年开动公司积极落地电站居品销售样式，成为新的功绩增长点。2)跟着风电行业发展，公司风电办行状务束缚丰富居品类型，包括现场运维、备件供应、部件维修、软件升级、技改优化及发电量进步等多项处事，风电服求终了谨慎增长。

投资提议：跟着风机业务盈利建造，相透风电场投资与开荒、风电办行状务的孝敬，公司功绩有望终了较快增长。咱们料到2024-2026年公司营收分散为606.03亿元、714.13亿元、773.47亿元，同比增速分散为+20.11%、+17.84%、+8.31%;归母净利分散为27.35亿元、32.77亿元、43.05亿元，同比增速分散为+105.45%、+19.83%、+31.37%;EPS分散为0.65/0.78/1.02元，刻下股价对应PE分散为17/14/11倍，初度遮盖赐与“买入”评级。

风险教导：风电装机不足预期、国外商场开拓不足预期、原材料大幅波动、行业竞争面目恶化等韩国 裸舞。